7 Yeni Yatırım Teorisi Aşağıda Açıklanmaktadır
Makroekonomiye yeni yatırım teorilerinden bazıları şunlardır:
İçindekiler:
- Yatırımın Hızlandırıcı Teorisi
- Esnek Hızlandırıcı Teorisi veya Yatırımda Gecikmeler
- Kazanç Yatırım Teorisi
- Duesenberry'nin Hızlandırıcı Yatırım Teorisi
- Finansal Yatırım Teorisi
- Jorgensons'un Neoklasik Yatırım Teorisi
- Tobin'in Q Yatırım Teorisi
1. Hızlandırıcı Yatırım Teorisi:
Hızlandırıcı ilke, bir firmanın üretim oranındaki bir artışın, sermaye stokunda orantılı bir artış gerektireceğini belirtir. Sermaye stoku, istenen veya optimum sermaye stoğunu, K ifade eder. Sermaye-çıktı oranının bir sabit sabit olduğunu varsayarak, v, optimum sermaye stoğu, herhangi bir dönemde t'nin
K t = vY t
Kt, t dönemindeki en uygun sermaye stoku ise, v (hızlandırıcı) pozitif bir sabittir ve Y, t döneminden çıkar.
Çıktıdaki herhangi bir değişiklik sermaye stokunda bir değişikliğe yol açacaktır. Böylece
Kt - Kt -1 = v (Yt - Yt -1 )
ve I nt = v (Yt - Yt -1 ) [I nt = Kt - Kt -1
= v∆Y t
∆Y t = Y t - Y t-1, I nt ise net yatırımdır.
Bu denklem saf hızlandırıcıyı temsil ediyor.
Yukarıdaki denklemde net yatırım seviyesi, üretimdeki değişimle orantılıdır. Çıktı seviyesi sabit kalırsa (∆Y = 0), net yatırım sıfır olur. Net yatırımın pozitif bir sabit olması için üretimin artması gerekir.
Bu, Şekil l'de gösterilmektedir, burada üst kısımda, toplam çıkış eğrisi Y, t + 4 periyotlarına kadar artan bir hızda artar, ardından t + 6 periyoduna kadar azalan bir oranda artar. Bundan sonra, azalmaya başlar. Şeklin alt kısmında yer alan eğri, artan çıkışın t + 4 döneme kadar artmış net yatırımlara yol açtığını, çünkü üretimin artan bir oranda arttığını gösteriyor.
Ancak üretim t + 4 ile t + 6 dönemleri arasında azalan oranda arttığında net yatırım azalır. Çıktı t + 7 döneminde azalmaya başladığında, net yatırım negatif olur. Yukarıdaki açıklama, çıktıların artması ve azalması için simetrik reaksiyonun olduğu varsayımına dayanmaktadır.
Basit ivme ilkesinde, optimum sermaye stoğunun çıktıya oranı, üretimin sabit teknik katsayılarının varsayımına dayanmaktadır. Bu, Şekil 2'de gösterilmektedir, buradaki Y ve Y, iki izolattır.
Firma, K optimal sermaye stoğu ile T çıktı üretir. Y 1 çıkış üretmek istiyorsa, optimal sermaye stoğunu K 1 ' e çıkarması gerekir. Işın OR, ölçeğe sabit dönüşler gösterir. Firma, üretimini iki katına çıkarmak istiyorsa, optimal sermaye stokunu iki kat arttırması gerektiğini izler.
Eckaus, sabit getiri varsayımı altında, faktör-fiyat oranları sabit kalırsa basit hızlandırıcının sabit olacağını göstermiştir. Firmanın üretiminin sadece iki faktörün kullanıldığını, faktör-fiyat oranları sabit olan sermaye ve emeğin kullanıldığını varsayalım.
Şekil 3'te Y, Y 1 ve Y 2 firmaların eşşizleri, C, C 1 ve C2 birbirine paralel olan izokost çizgileridir ve bu sayede sabit maliyetler gösterilmektedir. Eğer firma üretimini Y'den Y1'e yükseltmeye karar verirse, emek birimlerini L'den L1'e ve sermayeyi K'den K1'e vb. Arttırması gerekecektir.
E, e 1 ve e 2 teğet noktalarına katılan çizgi VEYA, sermaye iosquants ve izocostlar arasında optimal olarak ayarlandığında yatırımın çıktıdaki değişimle orantılı olduğunu gösteren firmaların genişleme yoludur.
2. Esnek Hızlandırıcı Teorisi veya Yatırımdaki Gecikmeler:
Esnek hızlandırıcı teorisi, basit hızlandırma ilkesinin ana zayıf yönlerinden birini ortadan kaldırır ve sermaye stoğunun herhangi bir zaman gecikmesi olmadan optimum şekilde ayarlanması. Esnek hızlandırıcıda, ayar sürecinde çıktı seviyesi ile sermaye stoku seviyesi arasındaki gecikmeler var.
Bu teori aynı zamanda sermaye stoğu düzenleme modeli olarak da bilinir. Esnek hızlandırıcı teorisi, Chenery, Goodwin, Koyck ve Junankar tarafından çeşitli şekillerde geliştirilmiştir. Ancak en çok kabul gören yaklaşım Koyck.
Junankar, çıktı ile sermaye stoğu arasındaki uyumdaki gecikmeleri tartıştı. Onları firma düzeyinde açıklar ve toplam seviyeye genişletir. Çıktı talebinde bir artış olduğunu varsayalım. Bunu karşılamak için önce firma stoklarını kullanacak, sonra sermaye stokunu daha yoğun kullanacaktır.
Çıktı talebindeki artış büyükse ve bir süre daha devam ederse, firma sermaye stokuna olan talebini artıracak. Bu karar verme gecikmesidir. Sermayeyi sipariş etme konusunda idari bir gecikme olabilir.
Sermaye, finansal sermaye piyasasında kolayca bulunamadığı ve bol miktarda bulunmadığı için, sermaye satın almak için finansman artırmada finansal bir gecikme vardır. Son olarak, sermaye siparişi ile teslim arasında teslimat gecikmesi var.
Farklı firmaların farklı karar ve teslim süreleri olduğunu varsayarsak, toplamda talep artışının sermaye stoku üzerindeki etkisinin zaman içinde dağıtıldığı varsayılmaktadır. Bu, t zamanındaki sermaye stokunun önceki tüm çıktı seviyelerine, yani
Kt = f (Yt, Yt -1 ……., Ytn ).
Bu, başlangıçta t 0 periyodunda sermaye stoku ile çıktı seviyesi arasında sabit bir ilişki olduğu Şekil 4'te gösterilmektedir. Üretime olan talep arttığında, önceki stok seviyelerine bağlı olarak, K eğrisi ile gösterildiği gibi, karar ve dağıtımdaki gecikmelerden sonra sermaye stoku kademeli olarak artar. Çıktıdaki artış T eğrisi ile gösterilir. Noktalı çizgi K, t dönemindeki gerçek sermaye stoğuna K eşit olan en uygun sermaye stoğudur.
Koyck'in Yaklaşımı:
Koyck'in esnek hızlandırıcıya yaklaşımı, gerçek sermaye stoğunun geçmiş tüm çıktı seviyelerine bağlı olduğunu ve ağırlıkları geometrik olarak azaldığını varsaymaktadır. Bu duruma göre,
Bu denklem esnek hızlandırıcıyı veya stok ayar prensibini temsil eder. Bu, “net yatırımın, önceki dönemde planlanan sermaye stoku ile gerçek sermaye stoku arasındaki farkın bir kısmıdır… Katsayı (1 - λ) bize ayarlamanın ne kadar hızlı gerçekleştiğini gösterir. Λ = 0 [yani (1 - λ) = 1] ise ayar, birim periyodunda yapılır ”.
Sonuç olarak, esnek hızlandırıcı, yatırım talebindeki gecikme sorununu çözen yatırım teorisine çok önemli bir katkıdır. Sadece gecikmelerin etkilerini değil aynı zamanda sermaye stok düzeltmesinde amortisman ve aşırı kapasitenin etkilerini de içermektedir.
Naive Accelerator ile Karşılaştırması:
Esnek hızlandırıcı ve saf hızlandırıcı her ikisi de hızlandırıcı olduğu için, uzun vadede yatırımların çıktıdaki değişime olan tepkisi benzer olacaktır. Çıktının (Y) azalan bir oranda arttığı ve nihayetinde yüksek seviyede durduğu bir durumu düşünelim.
Esnek hızlandırıcı durumunda, artan sermaye stokunun olumsuz etkisinin üretimdeki daha fazla artışın olumlu etkisine ağır basmasından önce net yatırım birkaç ayda artacaktır ve sonuçta net yatırım sıfır olacaktır.
Bu, Şekil 5'te gösterilmiştir. Diğer yandan, saf hızlandırıcı durumunda, net yatırım sürekli azalacak ve ayrıca Şekil 6'da gösterildiği gibi sıfır olacaktır. Her iki hızlandırıcıda da brüt yatırım amortismana eşit olacaktır. .
3. Kazanç Yatırım Teorisi:
Kar teorisi, karı, özellikle de dağıtılmamış karları, yatırım finansmanı için bir iç fon kaynağı olarak görür. Yatırım, karlara ve karlara, sırayla da gelire bağlıdır. Bu teoride, karlar mevcut karların ve yakın geçmişin düzeyiyle ilgilidir.
Toplam gelir ve toplam karların yüksek olması durumunda, şirketlerin elde edilen kazançları da yüksektir ve bunun tersi de, sermaye piyasası kusurlu olduğunda, küçük ve büyük şirketler için Tutulan kazançlar büyük önem taşımaktadır, çünkü bunları kullanmak daha ucuzdur.
Dolayısıyla, karlar yüksekse, birikmiş karlar da yüksektir. Sermaye maliyeti düşüktür ve optimal sermaye stoku büyüktür. Bu nedenle, firmalar menkul kıymet almak veya hissedarlara temettü vermek amacıyla bankalarda tutmak yerine yatırım yapmak için ekstra karlarını yeniden yatırmayı tercih ediyorlar. Aksine, karları düştüğü zaman yatırım projelerini keserler. Bu, kar teorisinin likidite versiyonudur.
Diğer bir versiyon ise optimal sermaye stokunun beklenen kârın bir fonksiyonudur. Ekonomideki toplam kârlar ve işletme karları yükseliyorsa, gelecekte de artmaya devam etme beklentisine yol açabilir. Dolayısıyla beklenen karlar geçmişte gerçekleşen karların bir işlevidir.
Kt = f (
K, en uygun sermaye stoğudur ve f (
Edward Shapiro, toplam kârın doğrudan gelir düzeyine göre değiştiği kar yatırım teorisini geliştirmiştir. Her kar seviyesi için, optimal bir sermaye stoku vardır. Optimum sermaye stoğu doğrudan kar seviyesine göre değişir.
Faiz oranı ve kâr seviyesi, en uygun sermaye stoğunu belirler. Belirli bir kâr seviyesi için, faiz oranı ne kadar yüksekse, optimal sermaye stoku o kadar küçük olacaktır ve bunun tersi de geçerlidir. Kar teorisinin bu versiyonu Şekil 7 ile açıklanmıştır.
Panel (A) 'daki Z eğrisi, toplam kazancın doğrudan gelire bağlı olduğunu gösterir. Gelir Y1 olduğunda, karlar P1 olur ve gelirlerde Y2 karının artmasıyla birlikte P 2'ye yükselir. Panel (B), faiz oranının ve kâr seviyesinin sermaye stokunu belirlediğini göstermektedir. P2 kar seviyelerinde ve% r6 faiz oranında, gerçek sermaye stoku K 2 ve düşük kar seviyesinde P ve faiz% r6 olarak, gerçek sermaye stoku K 1 değerine düşer.
Panel (C) 'de, gerçek sermaye stoku ve faiz oranı göz önüne alındığında, her kâr seviyesi için MEC eğrisi çizilir. Dolayısıyla MEC 1 eğrisi, % 1 faiz oranı olduğunda kar seviyesi P1'i optimal sermaye stoku K1 ile ilişkilendirir. Yüksek eğri MEC 2, kar oranı P2 ile aynı faiz oranı% 6 göz önüne alındığında daha yüksek optimal sermaye stoğu K2 ile ilgilidir.
Kar seviyesinin P 1, piyasa faiz oranının% 6 ve gerçek sermaye stokunun K 1 olduğunu varsayalım. Bu değişkenlerin birleşimiyle, Panel (C) 'deki optimal sermaye stoku K'dır, öyle ki gerçek sermaye stoku, K 1 = K 1 optimal sermaye stoğu.
Sonuç olarak, net yatırım sıfırdır. Ancak, Panel (D) 'de MEI 1 eğrisi ile gösterildiği gibi, hala% 6 seviyesinde I 1 yenileme yatırımı var. I 2 yatırım ve Y 1 gelir seviyesinin birleşimi, Şekil Panelindeki (E) I yatırım eğrisinde A noktasını oluşturur.
Şimdi Panel (A) 'daki P 2 kazanç seviyesi ve Y2 gelir seviyesi ile başlayın, böylece Panel (C)' de% r6 faiz oranıyla optimal sermaye stoku K 2 olur . Gerçek sermaye stoğunun K 1 olduğu varsayımıyla, optimal sermaye stoğu bu kar-gelir kombinasyonundaki gerçek, K2> K1 değerinden daha büyüktür.
Burada MEC 2, RM'ye göre% r6'dan daha yüksektir. Sonuç olarak, MEI 1 eğrisi Panel (D) 'de MEI 2'ye yükselir. K 2 > K 1'den beri net yatırım olumludur. Bu, Panel (D) 'de I - I 2 ile gösterilir. Dolayısıyla, gelirin Y2'ye yükselmesiyle karlar P2'ye yükseldiğinde, optimum sermaye stoku K2% r6 faiz oranıyla gerçek sermaye stoku K1'den daha büyüktür, Panel (E) 'de yatırım 1 ila I4 arasında artar. Panel (D) 'de net yatırım I 1 I 2' ye eşittir. I4 ve Y2'nin kombinasyonu, yukarı eğimli I eğrisinde B noktasını oluşturur.
Özetle, yatırım teorisinde, toplam kazancın seviyesi milli gelir seviyesine göre değişir ve optimal sermaye stoku toplam kazancın seviyesine göre değişir. Belirli bir kâr seviyesinde, optimal sermaye stoğu gerçek sermaye stoğunu aşarsa, sermaye talebini karşılamak için yatırımlarda artış olur. Ancak, yatırım ve kar arasındaki ve toplam kar ve gelir arasındaki ilişkiler orantılı değildir.
Eleştirisi:
Teori, kârın mevcut kâr seviyesi ve yakın geçmişe ilişkin olduğu varsayımına dayanmaktadır. Ancak, firmanın bu yıl veya gelecek birkaç yılın şu anki kârının, bir sonraki yılın veya bir sonraki birkaç yılın karını ölçmesine imkân yoktur. Mevcut kardaki bir artış, geçici nitelikte beklenmeyen değişikliklerin sonucu olabilir. Bu geçici karlar yatırım yapmaz.
4. Duesenberry'nin Hızlandırıcı Yatırım Teorisi:
İş Döngüleri ve Ekonomik Büyüme adlı kitabındaki JS Duesenberry, basit hızlandırıcının bir uzantısını sunar ve kar teorisini ve yatırımın hızlanma teorisini birleştirir.
Duesenberry teorisini aşağıdaki önerilere dayandırmıştır:
(1) Brüt yatırım, sermaye stoku büyüdüğünde amortismanı aşmaya başlar.
(2) Gelir büyüdüğünde yatırım birikimi aşıyor.
(3) Gelirdeki büyüme oranı ve sermaye stokunun büyüme oranı, tamamen sermaye stoğunun gelire oranı ile belirlenir. Yatırımı gelir (Y), sermaye stoğu (K), kar (
I = f (Yt -1, Kt -1,
Burada t, cari döneme ve (t-1) önceki döneme atıfta bulunur. Duesenberry’ye göre, kârlar milli gelire olumlu yönde ve sermaye stoğuna olumsuz yönde bağlı.
Gecikmeler dikkate alınarak, bu olur
T, t dönemindeki karları ifade ettiğinde, Y t-1 ve K t-1, önceki döneme göre gelir ve sermaye stoku, a ve b ise sabittir. Sermaye tüketim ödenekleri
R, = kK t-1
Yukarıdaki denklem sermaye tüketim ödeneklerinin sermaye stoğunun (k) bir kısmı (K t-1 ) olduğunu göstermektedir.
Duesenberry'nin yatırım fonksiyonu, hızlandırıcı prensibinin değiştirilmiş bir versiyonudur,
I t = αY t-1 + βK t-1 …. (1)
t dönemindeki yatırım, önceki döneme ait (t) 1 gelir (X) ve sermaye stoğunun (K) bir işlevidir. (A) parametresi, gelirdeki değişikliklerin yatırım üzerindeki etkisini temsil ederken, ((3) parametresi, sermaye marjının hem yatırımın marjinal etkinliği hem de kâr yoluyla yapılan yatırımlar üzerindeki etkisini göstermektedir.
Yatırımın belirleyicileri de tüketimi de etkilediğinden, tüketim fonksiyonu şöyle yazılabilir:
Ct = f (Yt -1 -
D’nin t döneminde temettü ödemeleri anlamına gelir. Dan beri
Ct = a Y t-1 + bK t-1 …. (2)
(2) denklemindeki a parametresi MPC'dir ve aynı zamanda kardaki artışı yansıtır. Bu artış, kârın temettüler üzerindeki etkisiyle ve temettülerdeki değişimlerin tüketime etkisiyle azalır. Sermaye stoğundaki değişimlerin tüketime etkisi b parametresi ile yansıtılmaktadır. Bu etki, kârın tüketime temettü üzerindeki etkisiyle sermaye stokunun kar üzerindeki etkisinden kaynaklanmaktadır. Sermaye stoğu, bir kimlik olan aşağıdaki denklem ile temsil edilir,
(7) denklemindeki a (MPC), harcanabilir gelirden MPC'den çok daha küçük olacaktır, çünkü gelirdeki değişikliklerin karlar ve işletme tasarrufları üzerindeki etkisini yansıtmaktadır. Eş zamanlı olarak, yukarıdaki denklemdeki a, basit çarpan-hızlandırıcı modellerde hızlandırıcı olan ortalama sermaye-çıktı oranından çok daha az olacaktır.
Sermayenin sabit olmasıyla birlikte gelirdeki 100 dolarlık bir artış, işletme yatırımının oranını, 100 dolarlık gelir artışından kaynaklanan iş tasarruflarındaki artıştan daha büyük olmayan bir miktarda artıracaktır. Sadece 25 dolar olacak. Böylece gelirdeki bir artışın, harcama üzerinde basit bir çarpan hızlandırıcı modelinde olacağından daha küçük bir etkisi olacaktır.
Öte yandan, sermaye stoğundaki artışın, gelir sabiti ile olumsuz etkisi, basit çarpan-hızlandırıcı modelinden çok daha küçük olacaktır. Eğer işletme sermayesi stokunda 100 $ 'lık bir artış varsa, gelir sabitse, karı çok az miktarda azaltacaktır ve buna bağlı olarak işletme yatırımları üzerinde küçük bir etkiye sahip olacaktır.
Ancak, işletme yatırımlarındaki düşüşün bir kısmı, işletme tasarrufundaki azalma ile dengelenecek. Bu tür değişiklikler, bir süre için harcamalardaki gelir artışındaki etkiyi azaltacaktır, çünkü sermaye birikimi arttıkça gelirde daha fazla bir artış olmazsa, yatırım yavaşça düşecektir. Dolayısıyla sistem basit bir çarpan hızlandırıcı sistemden çok daha kararlı olacaktır.
5. Finansal Yatırım Teorisi:
Yatırımın finansal teorisi James Duesenberry tarafından geliştirilmiştir. Aynı zamanda sermaye yatırım teorisinin maliyeti olarak da bilinir. Hızlandırıcı teorileri, firma tarafından yatırım kararında sermaye maliyetinin rolünü göz ardı etmektedir.
Piyasa faiz oranının, yaptığı yatırım miktarıyla değişmeyen firmaya sermaye maliyetini temsil ettiğini varsaymaktadırlar. Bu, piyasaya faizsiz olarak sınırsız fon sağlamanın mümkün olduğu anlamına gelir.
Başka bir deyişle, firmaya fon arzı çok elastiktir. Gerçekte, piyasa faiz oranlarında herhangi bir zaman dilimi içerisinde firmaya sınırsız kaynak temin edilemez. Yatırım harcaması için daha fazla fon gerektiğinden, fonların maliyeti (faiz oranı) artar. Yatırım harcamalarını finanse etmek için firma, piyasada bulunan faiz oranı fonları ne olursa olsun borçlanabilir.
Fon kaynakları:
Aslında, şirket içi yatırımlar için iç fonlar ve dış fonlar altında gruplandırılmış üç fon kaynağı vardır.
Bunlar:
(1) Vergilerden sonra dağıtılmamış karları ve amortisman ödeneklerini içeren birikmiş karlar içsel fonlardır.
(2) Bankalardan veya bono piyasası yoluyla borç almak; ve hisse senedi finansmanı yoluyla veya borsada yeni hisse senedi (hisse) ihraç ederek borçlanma dış fon kaynaklarıdır.
1. Dağıtılmamış Kazançlar:
Dağıtılmamış kazançlar en ucuz fon kaynağıdır, çünkü bu fonları kullanma maliyeti kısa vadede çok düşüktür. Bu birikmiş karları harcamak veya borçları geri ödeme riski yoktur. Aslında, bu fonları kullanmanın maliyeti, firmanın borcu geri ödemek veya diğer şirketlerin hisselerini satın almak için elde edebileceği getirisi olan fırsat maliyetidir.
Dahili fonların fırsat maliyeti, harici fonların maliyetinden düşük olacaktır. Firma bu fonları diğer borçlulara borç verdiğinde, genellikle piyasa faiz oranını kazanır. Bankalardan veya tahvil piyasaları yoluyla borç alırsa, daha yüksek bir faiz oranı ödemek zorundadır. Faiz oranındaki bu fark, firmaya sunulan fırsat maliyetidir.
2. Ödünç Alınan Fonlar:
Firmanın birikmiş karlardan daha fazla fona ihtiyacı olduğunda, bankalardan veya tahvil piyasalarından borç alır. Ödünç alınan fonların maliyeti (faiz oranı) borçlanma miktarıyla birlikte yükselir. Borç servisinin fon yatırımlarından kazanca oranı arttıkça, borç alınan fonların marjinal maliyeti de artmaktadır. Bunun nedeni borcu geri ödememenin fırsat maliyetinin (risk) artmasıdır.
3. Eşitlik Sorunu:
Üçüncü bir kaynak ise borsada yeni hisseler çıkararak özkaynak finansmanıdır. Tahakkuk eden özsermaye fonları, birikmiş karların veya borç alınan fonların fırsat maliyetinden daha maliyetlidir. Duesenberry, “özsermaye finansmanının verim maliyetinin genellikle büyük şirketler için yüzde 7 ila 10 arasında olduğuna dikkat çekiyor. Buna, flotasyon maliyetlerinin yanı sıra, sorundan kaynaklanan mevcut hisse senetlerinin değerindeki herhangi bir düşüş eklenmelidir. Bu farklılık, bono ve özkaynak finansmanının ayırıcı vergi muamelesiyle daha da artar.
Fonların maliyeti:
Firmaya sermayenin maliyeti, kaynağına ve ne kadar fon gerektirdiğine göre değişecektir. Bu düşünceleri göz önünde bulundurarak, çeşitli fon kaynaklarını gösteren Şekil 8'deki marjinal fon maliyeti MCF eğrisini oluştururuz. Fon maliyeti dikey eksende ve yatırım fonu yatay eksende ölçülür.
MCF eğrisinin A Bölgesi, firma tarafından tutulan karlardan (RP) ve amortismandan (D) yapılan finansmanı gösterir. Bu bölgede, MCF eğrisi tamamen esnektir, bu da firmaya yapılan fonların gerçek maliyetinin piyasa faiz oranına eşit olduğu anlamına gelir.
Fonların fırsat maliyeti, firmanın fonlarını başka bir yere yatırarak kazanabileceği faizdir. Bu bölgede hiçbir risk faktörü bulunmamaktadır. B Bölgesi, firma tarafından bankalardan veya bono piyasası yoluyla ödünç alınan fonları temsil eder.
MCF eğrisinin yukarı eğimi, borç alınan fonlara yönelik piyasa faiz oranının, miktarları arttıkça arttığını göstermektedir. Ancak borçlanma maliyetindeki keskin yükseliş, sadece piyasa faiz oranındaki bir yükselişe bağlı değil, aynı zamanda firmanın borç ödeme hizmetindeki artan riskten de kaynaklanmaktadır. C Bölgesi, sermaye finansmanını temsil eder.
Şirket'in temettü ödemesi gerekmediğinden emsal bir risk söz konusu değildir. MCF eğrisinin kademeli yukarı eğimi, firma stoklarını giderek daha fazla çıkardıkça piyasa fiyatının düşeceği ve verimin artacağı gerçeğinden kaynaklanıyor.
Fonların maliyeti firmadan firmaya değişebilir ve dolayısıyla MCF eğrisinin şekli ve konumu bir firmadan diğerine değişecektir. Ancak, genel olarak, Şekil 8'deki MCF eğrisi gibi olacaktır. Farklı firmaların MCF eğrilerini toplarsak, Şekil 9'daki gibi S şeklinde yumuşak bir MCF eğrisi olacaktır. Bu eğri, MCF 1'den MCF 2'ye yükselir fonların maliyeti (faiz oranı) R1’den R2’ye yükseldiğinde ve fon maliyetlerinde R2’den R1’e düştüğünde MCF 2’den MCF1’e indiğinde.
Yatırım fonlarının miktarı, ME1 ve MCF eğrilerinin kesişimiyle belirlenir. MEI eğrisinin ana belirleyicileri yatırım oranı, çıktı (gelir), sermaye stoku seviyesi ve yaşı ve teknik değişim oranıdır. MCF'nin belirleyicileri kazanç (eksi kar payları), amortisman, firmaların borç pozisyonu ve piyasa faiz oranını koruyor.
Yatırım fonlarının seviyesini belirleyen MEI ve MFC eğrilerinin kaymasıdır. MEI ve MCF eğrilerinin, faiz oranındaki OI yatırımını (fonların maliyeti) belirleyen, Şekil 10'daki E noktasındaki ilgiyi varsayalım. Eğer MCF eğrisi firmanın alıkonan kazancındaki (kar) artışla MCF 1 sağına kayarsa, MEI eğrisi EF'de MCF 1 eğrisini kesecektir.
Fonların maliyeti OR'den OR'a 1'e düşecek, ancak yatırım fonları OI'den OI 1'e yükselecek. Öte yandan, eğer MEI eğrisi gelir ve sermaye stokundaki artışla MEI 1 hakkına kayıyorsa, MCF 1 eğrisini E 2 noktasında kesecektir. Hem fon maliyetinde OR 2'ye hem de yatırım fonlarında OI 2'ye artış olacaktır.
Yukarıdaki açıklama MEI ve MCF eğrilerinin kısa vadeli davranışları ile ilgilidir. Ancak bu eğrilerin konumunu ve kaymalarını belirleyen faktörlerin iş döngüsü üzerinde farklı etkileri vardır.
MEI eğrisi temel olarak çıktıya bağlı olduğundan, Şekil 11'de gösterildiği gibi bir durgunlukta çıktı (gelir) azaldığında, geriye doğru sola MEI 1'e kayar. Hem MEI hem de MEI 1 eğrileri MCF eğrisini tamamen elastik bölgesinde kesiyor. Bir durgunlukta, elde tutulan karlar azalır, ancak amortisman ödenekleri firmalarda kalır.
Böylece MCF eğrisinin elastik kısmı kısalır. Meyer ve Kuh, firmaların elde ettikleri kazançlarının çoğunu durgunlukta harcadığını ve düşük faiz oranının yatırım üzerinde bir etkisi olmadığını tespit etti. Ancak iyileşme başladığında, MEI 1 eğrisi MEI'nin sağına doğru kayar.
Sonuç olarak, MCF eğrisinin tamamen elastik kısmında firmanın elde ettiği kazançlardan yatırım harcamalarında bir artış vardır. Dolayısıyla, durgunluk sırasında, para politikası veya faiz oranı piyasadaki bir firmanın sermaye maliyetinin belirlenmesinde rol oynamaz.
Öte yandan, üretimin yükseldiği bir patlamada MEI eğrisi, MEI 1'e doğru sağa doğru kayar ve Şekil 12'de gösterildiği gibi, elastik yükselen bölgesinde MCF eğrisini keser. yatırım harcamalarına olan faiz. Dolayısıyla para politikası veya faiz oranı, sadece patlama yıllarında yatırımın önemli bir belirleyicisidir.
Eleştirileri:
Finansal yatırım teorisi aşağıdaki nedenlerle eleştirilmiştir:
1. Meyer ve Kuh'un firmaların yatırım davranışı konusundaki çalışmalarının sonuçları, talebin hızla artması durumunda, kapasite artışının patlama dönemlerinde iş yatırımının en önemli belirleyicisi olduğunu göstermektedir. Şekil 8'e göre, MEI eğrisi B bölgesinde MCF eğrisini kesmektedir. Durgunluk ve toparlanma yıllarında, MEI eğrisi A bölgesine geri dönmekte ve elde edilen kazanç seviyesi yatırım harcamalarının en iyi açıklamasını sağlamaktadır.
2. Meyer ve Kuh, yatırım harcaması yaparken firmaların daha uzun bir görüşe sahip olduğunu belirlerken, Duesenberry kısa vadeli bir yatırım modelini açıklıyor. Elde ettiği sonuçlar, firmaların bir patlama döneminde öncelikle kapasite genişlemesine yatırım yaptıklarını ve genel yatırım seviyelerinin, faiz oranları yükseldiğinde Duesenberry'nin kısa vadeli modelinde belirtildiği kadar düşmeyeceğini göstermektedir. Öte yandan, şirketler genellikle elde ettikleri kazançların çoğunu, maliyetleri düşürmek için teknolojik iyileştirmeler ve pazar paylarını artırmak için reklama harcayarak harcarlar.
3. Kuh ve Meyer'in yatırım teorisindeki ampirik kanıtlar, para politikasının tüm makroekonomik politika araçlarının en az etkili olduğunu göstermektedir. Şekil 10'da gösterilen analizde, faiz oranının piyasadaki yatırım teorisinde küçük bir rol oynadığını gördük. Eleştirmenler, artan faiz oranlarının ana etkisinin, MCF eğrisinin B bölgesinin dikliğini (veya elastikiyetini azaltmak) arttırmak olacağını belirtiyor.
Bu, firmaların elde edilen kazançlarının tükenmiş olması durumunda yatırımı durduracaktır. Diğer taraftan, azalan faiz oranları, MCF eğrisinin B bölgesini düzleştirir (elastikiyeti arttırır). Firmalar yatırım harcamalarını geçmiş yıl karlarından finanse ederlerse, resesyonda bir etkisi olmaz. Bu nedenle, para politikası durgunluğa olan yatırımları teşvik etmekten çok, bir patlamanın kontrolünde daha etkili olacaktır.
4. Bu teori, para politikasından daha etkili yatırımda maliye politikasının rolünü ihmal etmektedir. Bir durgunlukta kurumlar vergisinde azalma, firmaların yatırımlarını artırabilir. Öte yandan, kurumlar vergilerindeki artış yatırımları azaltabilir ve MCF eğrisini sola kaydırabilir.
Amortisman ödeneklerinde meydana gelen değişiklikler aynı zamanda durgunluklara ve patlamalara yapılan yatırımın yönlendirilmesine de yardımcı olabilir. Yatırım harcamaları, toplam talepteki seviye ve değişikliklerden de etkilenir. Vergilerin yanı sıra, harcama politikası ve diğer hükümet önlemleri de toplam talebi ve yatırım seviyesini etkileyen MEI eğrisini etkiler.
6. Jorgensons'un Neoklasik Yatırım Teorisi:
Jorgenson neoklasik bir yatırım teorisi geliştirmiştir. Yatırım davranışı teorisi, optimal sermaye stoğunun belirlenmesine dayanır. Yatırım denklemi, firmanın kar maksimizasyon teorisinden elde edilmiştir.
Varsayımlar:
Jorgenson'un teorisi aşağıdaki varsayımlara dayanmaktadır:
1. Firma mükemmel rekabet altında çalışmaktadır.
2. Belirsizlik yoktur.
3. Düzeltme maliyeti yoktur.
4. Ekonomide emek ve sermaye fiyatlarının tamamen esnek olduğu bir istihdam vardır.
5. Firmanın belirli bir faiz oranında borç alabileceği veya ödünç alabileceği anlamına gelen mükemmel bir finansal piyasa vardır.
6. Üretim fonksiyonu çıktıyı emek ve sermaye girdisi ile ilişkilendirir.
7. Emek ve sermaye, homojen bir çıktı üreten homojen girdilerdir.
8. Girdiler, MPP'lerin gerçek birim maliyetlerine eşit olduğu bir noktaya kadar kullanılır.
9. Ölçeğe göre azalan getiriler var.
10. “Macun-macun” sermayesinin varlığı vardır; bu, yatırım yapıldıktan sonra bile, anında farklı bir teknolojiye anında uyum sağlandığı anlamına gelir.
11. Sermaye stoğu tamamen kullanılır.
12. Mevcut fiyatlarda meydana gelen değişiklikler daima ceteris paribus'un gelecekteki fiyatlarında orantılı değişiklikler yaratır.
13. Sermaye mallarının fiyatı, kira ücretlerinin iskonto edilmiş değerine eşittir.
14. Şirket, mevcut ve gelecekteki karlarının bugünkü değerini, gelecekteki tüm değerlerle ilgili olarak mükemmel bir öngörü ile maksimize eder.
Model:
Jorgenson, yatırım teorisini, firmanın bugünkü değerini en üst düzeye çıkardığı varsayımı üzerine geliştirir. Firmanın bugünkü değerini açıklamak için, tek bir çıktı (Q), tek değişkenli girdi emeği (L) ve tek sermaye girişi (dayanıklı mallara yatırım I), ve w, ve karşılık gelen fiyatları temsil eden q. Net makbuzların (R) t sırasındaki akışı
R (t) = p (t) Q (t) - w (t) L (t) - q (t) I (t)… (1)
Q'nun çıktı olduğu ve p'nin fiyatı olduğu yerde; L, emek hizmetlerinin akışı ve ücret oranı; Ben yatırımım, q sermaye mallarının fiyatı.
Mevcut değer, olarak gösterilen iskonto edilmiş net makbuzların tamamlayıcısı olarak tanımlanmaktadır.
W = ∞ o ∞ e- r R (t) dt… (2)
Burada W bugünkü değerdir (net değer); e, sürekli indirim için kullanılan üsteldir; ve r, sabit faiz oranıdır.
Mevcut değer iki kısıtlamaya tabi olarak maksimize edilir. Birincisi, sermaye hizmetlerinin akışındaki değişim oranı, net yatırımların akışı ile orantılıdır. Orantılılık sabiti, sermaye stoğunun birim başına düşen sermaye hizmet birimi sayısı olan sermaye stoğunun kullanım süresi olarak yorumlanabilir. Net yatırım, toplam yatırımdan daha az ikame yatırımına eşittir, buradaki ikame yatırım sermaye sermayesi ile orantılıdır.
Bu kısıtlama formu alır:
K (t) = I (t) -δ K (t)…. (3)
K (t), (t) sırasındaki sermaye hizmetlerinin akışındaki değişim zamanındaki (t) iken, stock sermaye stoğuna bağlı amortisman oranıdır. Bu kısıtlama her bir zaman noktasında bulunur, böylece K, K ve ben zamanın fonksiyonu olur. Analizi basitleştirmek için, Duesenberry K (t) yerine K, I (t) yerine I kullanır.
İkincisi, çıktı seviyeleri ile emek ve sermaye hizmetleri seviyeleri bir üretim fonksiyonu ile sınırlıdır:
F (Q, L, K) = 0… .. (4)
İşgücünün marjinal verimliliği gerçek ücrete eşittir:
∂Q / ∂L = w / p …… .. (5)
Benzer şekilde, sermayenin marjinal verimliliği gerçek kullanıcı maliyetine eşittir:
∂K / ∂L = w / p …… .. (6)
Burada c = q (r + δ) -q… (7)
Yukarıdaki denklemde, q, sermaye varlıklarının ortalama fiyatı, r, iskonto oranı, δ, sermaye mallarının amortisman oranı ve q, sermaye varlıklarının değer kazanma oranı veya q'nun zaman türevini ifade eder. Bu nedenle, optimal sermaye stokunun kritik belirleyicisi, kullanıcının sermaye maliyeti c'dir.
Çoğu firma sermaye varlıklarını kiralamaktan ziyade sahip oldukları için, c temelde sermaye ve emek girdilerine paralel analitik işlem yapılmasına izin vermek için yapılan temel veya açık bir fiyattır.
Equations (5) and (6) are called “myopic decision criteria” because the firm is engaged in a dynamic optimisation process and simply equates the MP of labour with the ratio of its price and MP of capital with the ratio of user cost of capital. There are two reasons for the myopic decision in the case of capital assets.
First, it is due to the assumption of no adjustment costs so that the firm does not gain by delaying the acquisition of capital. Second, it is the result of the assumption that capital is homogeneous and it can be bought and sold or rented in a perfectly competitive market.
The myopic decision is illustrated in Figure 13 where in the upper portion the two alternative time paths of output prices, P 1 and P 2, are shown and in the lower portion are shown the optimal capital stocks, in Panel (A), the output prices are identical up to time t 0, and then their time paths diverge when P 1 is always lower than P 2 .
With the myopic decision, the optimal capital stock is identical up to t 0 for both time path of output prices. But after that, for the time path of P 1 price, the optimal capital stock K 1 moves at a constant rate, while for P 2 time path of output price, the optimal capital stock K 2 increases as the former rises. Thus in the Jorgenson model, there are no inter-temporal trade-offs.
Assuming that there are no adjustment costs, no uncertainty and perfect competition exists, as Jorgenson does, the firm will always be adjusted to the optimal capital stock so that K=K. Therefore, the question of adjustment to a discrete change in the interest rate does not rise. Instead, Jorgenson treats this problem as one of comparing two optimal paths of capital accumulation under two different interest rates.
For this, he takes the demand for investment goods as given by the following equation:
I = K + δ…… (8)
Where I stands for gross demand for investment goods, K the rate of change in capital stock, 8 the rate of depreciation and K the fixed level of capital assets which is expressed as
K =f (w, c, p)……….. (9)
The condition of equation (9) implies that with w and p fixed, c must remain unchanged. From the expression for c in equation (7), this, in turn, implies that holding the price of investment goods constant, the rate of change of price of investment goods must vary as the interest rate varies so as to leave c unchanged. Formally, this condition can be represented by
∂c/∂r = 0
Where r is the interest rate.
This condition implies that the own-interest rate on investment goods (rq/q) must be left unchanged by variations in the interest rate.
Jorgenson assumes that all changes in the interest rate are exactly compensated by changes in the price of investment goods so as to leave the own-interest rate on investment goods unchanged. This condition implies that
∂ 2 q/∂t ∂r = q
He further assumes that changes in the time path of interest rate leave the time path of forward or discounted prices of capital goods unchanged. This condition implies that
∂ 2 q/∂t ∂r = c
Combining these two conditions, we obtain
∂I / ∂r = ∂k / ∂cxc <0
İki alternatif durumda yatırım mallarına olan talebin, faiz oranının azalan bir işlevi olduğu anlamına gelir. Bu, Şekil 14'te gösterilmektedir, burada Panel (A) 'da, c1, t0 zamanında faiz oranındaki bir artıştan önce kullanıcı sermaye maliyetidir ve c2, faiz oranındaki değişiklikten sonraki yoldur. Ancak c, t0 zamanında sabittir.
Diğer fiyatların (p ve w) verildiği varsayımıyla, K 1, faiz oranı değişmediğinde optimum sermaye yolu ve K2, faiz oranındaki yükselişten sonraki yoldur. Böylece t 0 zamanında, faiz oranındaki bir artış yatırım mallarına olan talebi düşürür. Bu, optimum sermaye birikiminin iki alternatif ve sürekli yolunu karşılaştırarak elde edilir.
Jorgenson, yatırım mallarına olan talebin, faiz oranının bir zaman yoluna bağlı olarak iki alternatif ve sürekli sermaye birikimi yolu karşılaştırarak faiz oranına bağlı olduğu sonucuna varmıştır.
Eleştirileri:
Jorgenson'un neoklasik yatırım teorisi aşağıdaki gerekçelerle eleştirilmiştir:
1. Jorgenson, yatırım işlevini, fiili sermaye stoğunun optimal sermaye stoğuna nasıl uyum sağladığını netleştirmeyen varsayımlardan almaktadır.
2. Jorgenson'un teorisi, emek ve sermaye fiyatlarının mükemmel derecede esnek olduğu ekonomideki tam istihdam varsayımına dayanmaktadır, bu nedenle üreticiler ve tüketiciler talep, arz ve mal fiyatlarındaki değişiklikleri tahmin edebilmektedirler. Fakat bu bir gerçek değil. Uzun zamandır yatırım talebinde düşüşe neden olan ve hem tüketici hem de sermaye malları endüstrilerindeki boşta kapasite ve işgücü işsizliğine yol açan sermaye malları için yapılacak siparişlerin gecikmesi.
3. Jorgenson'un analizi, öngörülen miktarlara ve mükemmel bir şekilde öngörülen fiyatlara dayanmaktadır. Ancak öngörü asla mükemmel değildir. Dahası, Jorgenson, mevcut fiyatlarda meydana gelen değişikliklerin gelecekteki fiyatlarda orantılı değişiklikler yarattığını varsayması dışında, bu beklentilerin oluşmasında hiçbir mekanizma sağlamamaktadır. Dahası, bize satılması beklenen gelecekteki miktarlar hakkında hiçbir şey söylemez.
4. Jorgenson'un üstlendiği klasik üretim fonksiyonu, mevcut yatırımı gelecekteki çıktılar ile birleştirir ve kusursuz öngörü, beklenen miktarda malı üreten kesin cari yatırımı sağlar. Yine, öngörü hiçbir zaman mükemmel değildir ve mevcut sermaye yatırımı gelecekte tam olarak kullanılamayabilir. Aksine, gelecekte sermaye kıtlığı olabilir.
5. Jorgenson'un kullanıcı maliyeti tanımı belirsizdir. Bu, c'nin gelecekteki değerlerinin (kullanım maliyetlerini) aynı olacağı anlamına gelmez. Sonuç olarak, faiz oranındaki bir yükseliş gelecekteki kullanıcı maliyetlerini yükseltir, böylece gelecekteki optimal sermaye birikimi yolunu aksi takdirde olacağından daha düşük tutar.
6. Jorgenson matematiksel sonuçlarının çok net bir ekonomik hesabını vermez.
7. Jorgenson modelini neoklasik yatırım teorisi olarak etiketler, ancak klasik yatırım teorisi ile çok az ilişkisi olduğu görülmektedir.
7. Tobin'in Q Yatırım Teorisi:
Nobel ödüllü ekonomist James Tobin, bir firmanın yatırım kararlarını borsadaki dalgalanmalara bağlayan q yatırım teorisini teklif etti. Bir firma borsada pay çıkararak yatırım sermayesini finanse ettiğinde, hisse fiyatları firmanın yatırım kararlarını yansıtır.
Firmanın yatırım kararları, Tobin'in q adı verilen aşağıdaki orana bağlıdır:
q = Sermaye Stokunun Piyasa Değeri / Sermayenin Yenileme Maliyeti
Firma'nın sermaye stokunun paydaki piyasa değeri, sermaye piyasasının borsa tarafından belirlenen değeridir. Firma sermayesinin paydadaki yerine koyma maliyeti, bugünkü fiyattan satın alındığında mevcut sermaye stokunun gerçek maliyetidir. Bu nedenle Tobin'in q teorisi, şirketin finansal varlıklarının piyasa değerini (hisse senetlerinin piyasa değeri) ile gerçek sermayesinin (hisse senedinin) ikame maliyetini ilişkilendirerek net yatırımı açıklar.
Tobin'e göre net yatırım, q'nun (q> 1) veya 1'den (q1) düşük olmasına bağlı olarak, firmanın borsadaki hisselerinin piyasa değeri, gerçek sermayesinin, makine maliyetinden daha fazla olmasına bağlı olacaktır. vb.
Şirket daha fazla sermaye satın alabilir ve borsada ilave hisse çıkarabilir. Bu şekilde, yeni hisseler satarak, firma kar elde edebilir ve yeni yatırımları finanse edebilir. Buna karşılık, eğer q 1 ise, hisse senetlerinin piyasa değeri yenileme maliyetinden düşüktür ve firma tükendiği gibi sermayenin (makinaların) yerini almayacaktır.
Bunu bir örnek yardımıyla açıklayalım. Bir firmanın borsada hisse başına 10 Rh hissesini 10 RAH ihraç ederek yatırım için finansman artırdığını varsayalım. Halen, piyasa değeri hisse başına 20 Rs'dir. Eğer firmanın gerçek sermayesinin yenileme maliyeti Rs 2 crore ise, q oranı 1.00'dır (= Rs 2 crore piyasa değeri / Rs 2 crore değiştirme maliyeti).
Piyasa değerinin hisse başına 40 Rs'ye yükseldiğini varsayalım. Şimdi q oranı 2'dir (= Rs 40 / Rs20). Şimdi, hisselerinin piyasa değeri, firmaya kar olarak Rs 2 crore (= Rs 4 crores-Rs 2 crore) veriyor. Şirket, hisse başına 40 Rs değerinde 5 adet ek hisse ihracı yaparak sermayesini yükseltti. Firmanın yeni yatırımını finanse etmek için 5 lakh hissesinin satışı ile toplanan Rs 2 crores kullanılmaktadır.
Şekil 15'teki Panel (A) ve (B), Tobin'in q'daki bir artışın firmanın yeni yatırımında nasıl bir artışa neden olduğunu göstermektedir. Hisse talebindeki artışın, q değerini ve yatırım değerini artıran pazar değerini artırdığını göstermektedir.
Sermayeye olan talep Panel (A) 'daki talep eğrisi D ile gösterilmektedir. Q'un göreceli değeri birlik olarak alınır, çünkü piyasa değeri ve sermaye stokunun ikame maliyeti eşit kabul edilir. İlk denge, sermaye talebinin kısa vadede sabit olan E noktasındaki mevcut sermaye stoğu arzı ile etkileşimi ile belirlenir.
Sermayeye olan talep, esas olarak iki faktöre bağlıdır. İlk olarak, halkın servet seviyesi. Servet seviyesi yükseldikçe, servet portföyünde sahip olmak isteyenlerin payı da artar. İkincisi, devlet tahvili veya gayrimenkul gibi diğer varlıkların gerçek getirisi.
Devlet tahvillerine olan reel faiz oranındaki bir düşüş, insanları diğer servetlerden ziyade hisselere yatırım yapmaya teşvik edecektir. Bu, sermaye talebini artıracak ve sermayenin piyasa değerini ikame maliyetinin üzerine yükseltecektir.
Bu, Tobin'in q değerinin birliğin üzerine yükselmesi anlamına gelir. Bu talep eğrisinin sağa kayması olarak D1'e gösterilir. Yeni denge, yenileme maliyetinin yükseldiği ve sermayenin piyasa değerine eşit olduğu uzun dönemde E1'de kurulur. Q ila q1 değerindeki artış, Şekil Panelinde (B) gösterildiği gibi, yeni yatırımlarda OI'ye bir artışa neden olur.
etkileri:
Tobin'in q yatırım teorisinin önemli etkileri var. Tobin'in q oranı, borsa bazında firmalara yatırım yapma teşviki sağlar. Sadece mevcut sermayenin karlılığını değil, gelecekteki beklenen karlılığını da yansıtıyor. Q'nin değeri 1'den büyük olduğunda yatırımın gelecekte daha yüksek olması bekleniyor.
Tobin'in q yatırım teorisi, firmaları q'nun 1'den az olduğu durumlarda bile net yatırım yapmaya teşvik ediyor. Hisselerinin piyasa değerini yükselterek gelecekteki karlılığı getiren bu tür ekonomik politikaları benimseyebilirler.
