Sermaye Varlığı Fiyatlama Modelinin Gerçekçiliği (Açıklamalı)

Sermaye varlık fiyatlandırma modelinin gerçekçiliği:

CAPM'nin yalnızca biri olduğu tüm ekonomik modeller, gerçek dünyanın basitleştirilmesidir. Herhangi bir modelin uygulamada tam olarak çoğaltılmasını beklemeyiz, ancak gelecekle ilgili tahminler yapmak için bir model denemek ve kullanmak istiyorsak, gerçek dünyaya uygunluğu ve sağlamlığı hakkında bir fikre sahip olmamız gerekir.

Resim İzniyle: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

Rahat gözlem, modeli destekleyici görünüyor; tarihsel olarak; Yatırımcılar şirket hisse senetlerine yatırım yapmak için nispeten risksiz devlet menkul kıymetlerine göre daha yüksek getiri sağlamıştır.

Yatırımcılar ayrıca çeşitlendirilemeyen risklerle de ilgileniyorlar. Kurumsal CAPM'yi üç ilgili şekilde kullanmıştır: (1) kurumsal yatırımların engelleme oranlarını belirlemek için; (2) bölümler, stratejik iş birimleri veya iş kolları için gerekli getirileri tahmin etmek; ve (3) bu bölümlerin, birimlerin veya iş kollarının performansını değerlendirmek.

Yöneticiler sıklıkla yeni kurumsal sermaye yatırımları için gerekli getiri oranı olarak kurumsal sermaye maliyetini (genellikle marjinal borç ve özkaynak maliyetlerinin ağırlıklı ortalaması) kullanırlar.

Bu genel sermaye maliyetini geliştirmek için, yöneticinin öz sermaye sermayesinin bir tahminine sahip olması gerekir. Bir özkaynak maliyetini hesaplamak için, bazı yöneticiler firmanın beta değerini tahmin eder (genellikle geçmiş verilerden) ve firmanın ihtiyaç duyduğu özkaynak getirisini belirlemek için CAPM'yi kullanır.

CAPM'nin firmanın özkaynak maliyetini tahmin etmek için kullanılması nispeten yaygındır. Diğer özsermaye maliyeti yöntemleri, piyasada belirlenen bir özkaynak fiyatının ve gelecekteki büyüme oranları ve temettü tahminlerinin kullanılmasını gerektirdiğinden, CAPM, şirketleri yakından tutulan, temettü ödemeyen veya gelecekteki belirsiz oranları olan yöneticilere özel ilgi gösterir. büyüme.

Bazı yöneticiler, gerekli getiri oranı olarak tek bir kurumsal engel oranından memnun değildir. Farklı risklere sahip çeşitli işleri olan firmalar için, her bir işletme segmenti için adil bir getiri elde etmek için tek bir oranın yetersiz olduğuna inanılmaktadır. Sonuç olarak, bazı yöneticiler birden fazla engel oranı geliştirdi - her bir iş birimi veya iş kolu için bir tane. CAPM doğrudan bu çoklu oranları belirlemek üzere uyarlanmıştır.

Bunu yapmak için, bazı yöneticiler ilk önce denetlenmemiş işletme birimi veya bölümü için vekil olarak benzer, ancak halka açık şirketlerden oluşan bir grup seçer. Bu vekil firmalar için betaların ortalaması bölü beta olarak kullanılır.

Böylelikle bölünme istenen getiri oranı, kurumsal öz sermaye maliyeti ile aynı şekilde belirlenir. Diğer yöneticiler, bölümün getirilerini birkaç makro ekonomik senaryo kullanarak simüle ediyor. Beta, makro ekonomik faktörlerde meydana gelen değişikliklere getirinin duyarlılığının bir ölçüsüdür.

Satın alımlar dahil sermaye yatırımlarının değerlendirilmesinde kullanılacak engel oranlarının hesaplanmasının yanı sıra, kurumsal stratejik planlayıcı, stratejik planlama sürecine daha tutarlı ve sistematik bir risk analizi yöntemi getirerek elde edilebilecek faydaların farkına varmıştır.

En azından kavramsal olarak, sistematik ve sistematik olmayan, makro ekonomik ve mikro ekonomik risk arasındaki ayrım, kurumsal stratejik planlamada risk analizine yönelik bu sistematik yaklaşımı geliştirmek için bir temel olarak çok faydalıdır.

Geçmişteki performansı değerlendirmek ve işletme biriminin sermaye maliyetini kazanıp kazanmadığını belirlemek için aynı tür analizler kullanılabilir; yaratılan değer veya değil.

CAPM ayrıca kamu hizmet düzenlemeleri tarafından da kullanılabilir. Kamu hizmeti oranları, borç ve özsermaye sermayesi de dahil olmak üzere tüm maliyetlerin tüketicilere tahsil edilen oranlarla karşılanacağı şekilde ayarlanabilir.

Kamu hizmeti kuruluşu için özkaynak maliyetinin belirlenmesinde, CAPM, söz konusu kuruluşun özkaynak maliyetini doğrudan tahmin etmek için kullanılabilir. Prosedür, başka herhangi bir firma için de takip gibidir: beta ve risksiz ve piyasa getiri oranları tahmin edilir ve CAPM, bir özsermaye maliyetini belirlemek için kullanılır.

CAPM'den bağımsız olan Beta, fayda düzenlemesinde bir risk ölçüsü olarak da kullanılabilir. Belirli bir yardımcı program için beta, bir grup karşılaştırılabilir firma (benzer betalara sahip firmalar) seçmek için kullanılır. Bu vekil firmalar genellikle düzenlenmemiş işlerdedir. Bu şirketler grubu için özkaynakların tarihsel getirisi, daha sonra verilen hizmet için gerekli özkaynak getirisinin tahmini olarak kullanılır.

Yatırım pratisyenleri, CAPM'yi kullanımlarına uyarlama konusunda daha hevesli ve yaratıcı olmuşlardır. CAPM, menkul kıymetleri seçmek, portföyler oluşturmak için kullanıldı ve düşük değerli, yani satın alınacak çekici adaylar olarak tahmin edildi.

Aşırı değerli menkul kıymetler, normalin altında beklenen getiri ile olanlardır ve bu nedenle satış için adaylardır. Aşırı değerleme veya düşük değerleme derecesi, güvenliğin alfa değeri veya güvenlik için risk-getiri grafiğinin piyasa çizgisinden kaynaklandığı mesafe ile belirlenir.

Negatif alfa menkul kıymetler göz önüne alındığında (aşırı değere sahip) pozitif alfalara sahip menkul kıymetler caziptir. Cazip (düşük değerli) menkul kıymetler, risk getiri özellikleri güvenlik piyasası çizgisinin üzerinde çizilen menkul kıymetlerdir. Uygun fiyatlı menkul kıymetler doğrudan hatta bulunur.

Düşük değerlemenin veya aşırı değerlemenin derecesi (alfa), yalnızca güvenlik arsadan çizgiye olan mesafedir, analistlerin güvenliğin göreceli çekiciliğine dair tahminlerini temsil eder.

Beklentilerde, tüm tahminler piyasaya düşmelidir, çünkü beta ve beklenen geri dönüşler doğrudan ve doğrusal olarak ilişkilidir (teorik olarak). Uygulamada tahminler piyasaya girmiyor ve uygulayıcılar bu sürecin menkul kıymetleri seçmek için etkili bir şekilde kullanılabileceğine inanıyorlar. Menkul kıymetlerin seçilmesine ek olarak, bir portföyün risk seviyesini kontrol etmek için beta kullanılmıştır.

İstenilen risk seviyesi her yatırımcının tercihine bağlı olsa da, birçok portföy optimizasyon modeli risk seviyesi kısıtlaması olarak belirli bir beta ile doğrusal programlama yaklaşımı kullanır.

Doğrusal bir programlama tekniği kullanıldığında, bazı değişken getiriler, örneğin başka bir faktör veya faktörler (örneğin risk) kontrol edilirken en üst düzeye çıkarılır. Bu, daha karmaşık portföy optimizasyon yöntemlerinin basit bir tanımı olsa da, beta'nın portföy risk düzeyini yönetmede nasıl kullanıldığının özünü ortaya koymaktadır.

Tarihsel getiri ve beta kullanarak, portföyün veya varlığın performansını değerlendirebiliriz. Negatif riske uyarlanmış getiri (negatif alfalar) içeren portföylerin düşük performans gösterdiği ve pozitif riske uyarlanmış getiriler (pozitif alfalar) olanların üstün performans gösterdikleri söylenir.

Performansı değerlendirmek için riske uyarlanmış getirileri kullanmadan önce, getirilerin büyüklüğü en önemliydi. Artık eşdeğer iadeleri olan tüm varlıkların sadece eşit riskli olmaları durumunda eşit olduğunu biliyoruz. Riske göre ayarlanmış performans kullanmanın güzelliği, daha makul bilgilerin mevcut olmasıdır.

Daha gelişmiş performans analizi sistemleri, portföylere konan kısıtlamaları dikkate alır. Örneğin, bir portföy yöneticisi büyüme menkul kıymetlerine yatırım yapmakla sınırlıysa, portföy sonuçları diğer büyüme güvenliği portföylerinden elde edilen sonuçlarla karşılaştırılır. Aksi halde yapmak, mümkün olan en geniş evrene yatırım yapmaktan kaçınanlara haksız bir avantaj veya ceza vermek olacaktır.

Beklenen güvenliğin getirisi ile ortalamaya olan katkısı arasındaki ilişki, bir özellik yatırımcılar tarafından sevilir, daha sonra bu özellik iradesine daha fazla katkıda bulunan menkul kıymetler, diğer şeyler eşitse, daha düşük beklenen getiriler sunar. Tersine, bir özellik (beta gibi) yatırımcılar tarafından beğenilmezse, o özelliğe daha fazla katkıda bulunan menkul kıymetler daha yüksek beklenen getiriler sunacaktır.

İlgili özelliklere sahip bir sermaye piyasasında, belirli bir yatırımcı için bir portföy oluşturmak, daha karmaşık bir işlemdir, çünkü yalnızca ortalama tutum ve koşullara sahip bir yatırımcı pazar portföyünü tutmalıdır.

Genel olarak, ortalama bir yatırımcınınkinden daha fazla bir özelliği seven bir yatırımcı, genel olarak, piyasa portföyünü elinde tutarak elde ettiğinden daha fazla bu özelliği taşıyan bir portföy bulundurmalıdır.

Örneğin, bir yatırımcının göreceli bir likit portföyüne sahip olması seviyorsa, nispeten likit menkul kıymetlerden oluşan bir portföyü olacaktır.

Piyasa oranlarından uzağa doğru “eğim” in doğru kombinasyonu, yatırımcının tutumu ile ortalama yatırımcının tutumu arasındaki farkın derecesine ve böyle bir stratejide yer alan ilave riske bağlı olacaktır.

Karmaşık bir sermaye piyasası, “ortalama yatırımcı” den önemli ölçüde farklı olan herhangi bir yatırımcının parasını yönetmek için modern portföy teorisinin tüm araçlarını gerektirir.

Farklı yatırımcıların beklenen getirileri ve riskleri hakkındaki farklı algıların etkilerini inceleyeceksek, homojen beklenti varsayımı, heterojen beklentiler varsayımı ile değiştirilebilir. Böyle bir durumda yatırımcı benzersiz bir etkin set ile karşı karşıya kalacaktır.

Bu, teğetlik portföyünün her yatırımcı için benzersiz olduğu anlamına gelir çünkü bir yatırımcı için riskli varlıkların optimum kombinasyonu, yatırımcının beklenen getiriler ve riskler hakkındaki algılarına bağlıdır.

Bir yatırımcı, kendi teğetlik portföyünün bazı menkul kıymetlere yatırım içermediğini belirleyebilir. Bununla birlikte, SML, tüm yatırımcıların elindeki toplamın altında her bir teminatın fiyatının dengede olması gerektiği için hala var olacaktır.

Ortalama veya temsili bir yatırımcı açısından, her güvenlik adil bir şekilde fiyatlandırılır, bu nedenle geri dönüşün (yatırımcı tarafından algılandığı gibi) beta ile doğrusal ve pozitif olarak ilişkili olması beklenir.

Ayrıca, orijinal CAPM yatırımcıların sadece risk ve getiri ile ilgilendiğini varsayar. Ancak, diğer özellikler yatırımcılar için de önemli olabilir. Örneğin, likidite önemli olabilir. Burada likidite, “acele” bir güvenlik satma veya satın alma maliyeti anlamına gelir.

Likidite, teklif ile istenen fiyat arasındaki farkın büyüklüğü ile ölçülebilir. Daha küçük spreadler daha fazla likidite ve bunun tersidir. Genel olarak, likit olmayan menkul kıymetler daha çekicidir, diğer her şeyi sabit tutar. Ancak, yatırımcılar likidite konusundaki tutumlarında farklılık göstermektedir.

Dolayısıyla, likidite göreceli bir kavramdır. Bu şartlar altında, güvenlik fiyatları; Genel olarak, yatırımcılar menkul kıymetleri elinde bulundurma konusunda memnuniyet duyarlar.

Beklenen güvenliğin geri dönüşü, güvenliğin iki özelliğine dayalı olacaktır:

(i) Güvenliğin, beta değeri (Fiyat) ile ölçülen, etkin bir portföy riskine marjinal katkısı.

(ii) Güvenliğin, likidite (L) ile ölçülen, etkin bir portföyün likiditesine marjinal katkısı.

Yatırımcılar büyük L değerleri istiyorlar ve düşük fiyat değerlerini tercih ediyorlar, ceteris paribus. Bu, farklı likiditelere sahip ancak aynı beta değerine sahip iki menkul kıymetin farklı beklenen getiri seviyelerine sahip olacağı anlamına gelir. Daha fazla likit menkul kıymet talebinin daha yüksek olması, fiyatlarını dengeye kadar tersine çekecektir.

Dengede, daha fazla likiditeye sahip olan menkul kıymetler nispeten daha düşük bir beklenen getiri elde eder. Benzer şekilde, aynı likiditeye sahip ancak farklı beta sınıfları olan iki menkul kıymetin aynı beklenen getiri seviyesine sahip olmayacaktı. Daha düşük beta değerine sahip güvenlik, daha düşük beklenen bir getiriye sahip olacaktır.

CAPM, hem finansal menkul kıymetlerin hem de finansal yöneticilerin analistleri için yararlı bir araç olarak görülse de; eleştirmenleri olmadan değil. Bu aşamada, CAPM'nin birçok kişi tarafından gerçeğin makul bir yaklaşımı olarak görülmesine rağmen, pratik kullanım için teorik modelin benimsenmesinde var olan bir takım sorunların olduğunu belirtmekte fayda var.

Bu faktör ayrıca, modelin deneysel testleri yapıldığında da sorunlara neden olmaktadır. Yapılması gereken ilk nokta, modelin eski olduğu, yani gelecekle ilgili beklentilere dayandığıdır. Beklentileri gözlemleyemiyoruz ama gerçek getirilere erişimimiz var.

Bu nedenle, deneysel testler ve pratik kullanım için veriler neredeyse yalnızca tarihsel getirilere (eğilim sonrası bilgilere) dayanma eğilimindedir. Yapılması gereken bir diğer nokta, teoride CAPM pazar portföyünün dünya çapındaki tüm riskli yatırımları içermesidir; pratikte ise bunun yerine, belirli bir ulusal borsa ile ilgili olan bir vekil yerini almaktadır.

Ulusal vekil kullanımı, mevcut serbest uluslararası piyasalarda yatırım fonunun hareketi arttıkça sorgulanabilir.